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미 중앙은행(Fed)이 ‘빅컷(기준금리 0.5%포인트 인하)’을 단행했지만 국내 증시는 0%대 상승하는 데 그쳤다. 일본 닛케이225지수나 홍콩 항셍지수가 2% 넘게 오른 것과 대조적이다. 외국계 투자은행(IB) 모건스탠리가 SK하이닉스에 대한 목표가를 54% 하향하면서 국내 반도체주가 일제히 급락한 영향이다. 증권 업계에서는 모건스탠리가 반도체 업황을 지나치게 비관적으로 보고 있다는 반론과 반도체 업황의 피크아웃(고점 찍고 하락)을 준비해야 한다는 주장이 맞서고 있다.

19일 코스피지수는 0.21% 상승한 2580.80에 거래를 마쳤다. 일본 닛케이225 지수, 홍콩 항셍지수 등 주요 아시아 증시는 2% 넘게 올랐지만 국내 증시는 약보합에 그쳤다. 미 Fed의 피벗(통화정책 전환)에도 국내 증시가 힘을 쓰지 못한 것은 시가총액 최상위주인 삼성전자와 SK하이닉스 등 반도체주가 급락한 영향이다.

이날 삼성전자는 2.02% 하락한 6만3100원에 거래를 마쳤다. 장 중 6만2200원까지 떨어지며 52주 신저가를 다시 썼다. SK하이닉스는 6.14% 내린 15만2800원에 거래를 마감했다. 장중 11% 넘게 떨어지며 14만원대로 내려앉기도 했다.

외국인 투자자는 유가증권시장에서 1조1763억원어치를 팔아치우며 지수 하락을 주도했다. 순매도는 반도체 업종에 집중됐다. 삼성전자를 9200억원어치, SK하이닉스를 3650억원어치 순매도했다. 한미반도체(-3.32%), 주성엔지니어링(-3.02%), 원익IPS(-2.07%) 등도 일제히 급락세를 기록했다.

지난 15일 발간된 모건스탠리의 SK하이닉스의 매도 보고서 영향이다. 모건스탠리는 지난 15일 '곧 겨울이 닥친다(Winter looms-Double downgrade to UW)'라는 제목으로 SK하이닉스에 대한 보고서를 발간하면서 목표주가를 기존 26만원에서 12만원으로 낮췄다. 투자 의견은 ‘비중 확대’에서 ‘비중 축소’로 한꺼번에 두 단계를 하향했다. 모건스탠리는 “내년 1분기부터 본격적으로 D램 메모리 반도체 시장이 다운 사이클에 진입할 것”이라고 지적했다. 기존 시장 전망보다 3개월~1년 이상 빠른 고점 시기를 제시한 것이다.

국내 증시가 휴장했던 추석 연휴기간 미 반도체 관련 종목의 변동성도 컸다. 지난 3거래일 간 나스닥 지수는 0.9% 상승했지만 엔비디아는 3.0% 하락했다. 애플도 2.7% 내렸다.

주가 급락을 불러온 모건스탠리의 보고서에 대한 국내 증권업계의 의견은 분분하다. 다올투자증권은 반도체 업황 피크아웃 시기를 2026년 2분기로 전망했다. 모건스탠리보다 1년 3개월 늦은 시기다. 고영민 다올투자증권 연구원은 “내년까지 빅테크 기업의 인공지능(AI) 관련 투자가 늘어날 것으로 본다”며 “정부나 공공기관의 윈도우10 교체주기도 다가오기 때문에 PC 시장 업황도 우려보다 좋을 것”이라고 말했다.

“내년 고대역폭메모리(HBM) 제품이 과잉 공급될 가능성이 크다”는 모건스탠리의 주장에 대한 반박도 나온다. 황민성 삼성증권 연구원은 “학습용 AI 뿐 아니라 내년부턴 추론용 AI에 대한 반도체 수요도 커질 것”이라며 “주로 학습용 AI에 그래픽처리장치(GPU)를 공급하는 엔비디아 뿐 아니라 고객군이 다변화하면서 HBM 수익성을 높일 것”이라고 설명했다.

“이미 모바일 시장 등에서 수요가 약화되고 있다”는 주장에 대해서도 반대 의견이 나온다. 황 연구원은 “고객이 반도체 구매를 줄이는만큼 반도체 기업은 생산을 줄이고 있다”며 “올 하반기 재고가 소진되면서 오히려 반도체 수급 환경은 더 건강해질 수 있다”고 강조했다.

반도체 가격이 이미 하락세를 그리고 있는만큼 모건스탠리의 주장이 대체로 맞아떨어질 것이라는 분석도 있다. 지난 한달 간 DDR4 8기가바이트(GB) D램 반도체 가격은 1%, 4GB 제품은 2% 이상 하락했다. 김태홍 그로쓰힐자산운용 대표는 “반도체 가격이 생각보다 빨리 하락하고 있다”며 “국내 반도체 기업 매출 중 큰 비중을 차지하는 모바일 D램 수요가 약해지면 업황도 꺾일 수 있다”고 우려했다.

3분기 삼성전자 등 국내 반도체 기업의 영업이익은 컨센서스(증권가 추정치 평균)를 하회할 전망이다. 삼성전자의 3분기 영업이익 전망치는 지난 1개월 새 11.11% 감소했다. 채민숙 한국투자증권 연구원은 “스마트폰 업체의 메모리반도체 재고 보유 시기가 다시 13~14주로 증가했다”며 “판매가격 상승폭도 한자리수로 줄어들었다”고 말했다.